Obligación de préstamo garantizada (CLO): qué es

Las obligaciones de préstamo garantizadas, CLO por sus siglas en inglés, son instrumentos financieros complejos que agrupan préstamos corporativos para ser vendidos a inversores en forma de tramos con distintos niveles de riesgo y rentabilidad. Aunque comparten similitudes con otras obligaciones estructuradas como las CMO, su base está en préstamos empresariales, no hipotecas. Las CLO han ganado popularidad por ofrecer rendimientos atractivos y diversificación, principalmente entre inversores institucionales que buscan alternativas dentro del mercado de renta fija.

Puntos clave

• Las CLO grupan préstamos empresariales con calificaciones variadas.
• Ofrecen diferentes tramos de inversión según riesgo y rentabilidad.
• Las CLO son menos sensibles a cambios en los tipos de interés.
• Presentan históricamente baja volatilidad y sólidos rendimientos.
• Las CLO requieren experiencia especializada para su correcta evaluación.

¿Qué es una obligación de préstamo garantizada (CLO)?

La obligación de préstamo garantizada, también conocida como CLO por sus siglas en inglés, son valores o activos financieros negociables respaldados por un conjunto de préstamos. En otras palabras, las obligaciones de préstamo garantizadas (CLO) son deudas reempaquetadas vendidas a inversores y son un tipo de obligación de deuda garantizada.

Aunque tienen parecido a la obligación hipotecaria garantizada (CMO), la deuda subyacente de la obligación de préstamo garantizada (CLO) es un préstamo empresarial es lugar de una hipoteca. El conjunto de préstamos asociados a las obligaciones de préstamo garantizadas suele consistir en préstamos corporativos que o bien han sido objeto de adquisiciones apalancadas de empresas de capital, para obtener una participación mayoritaria en una organización; o bien tienen una baja calificación crediticia.

En una obligación de préstamo garantizada (CLO) los pagos de varios préstamos comerciales se agrupan y luego transfieren a múltiples clases de propietarios en diferentes tramos. El inversor que asume la deuda y recibe los pagos del préstamo asume también los riesgos en caso de impago del prestatario o de falda de pago de la deuda durante un periodo considerable. Pero aquellos inversores que asumen este riesgo se ven recompensados con la posibilidad de obtener altos rendimientos y una mayor diversidad.

Entendiendo la obligación de préstamo garantizada (CLO)

Las obligaciones de préstamo garantizadas (CLO) son muy importantes para los mercados crediticios. A pesar de su naturaleza, muchos creen que los CLO conllevan un riesgo relativamente bajo; sin embargo, las CLO son inversiones relativamente sofisticadas y por lo general solo las adquieren inversores asociados a grandes instituciones como compañías de seguros y fondos de inversión.

Con una obligación de préstamo garantizada (CLO) los pagos de la deuda de los préstamos subyacentes se agrupan y distribuyen a los inversores de los distintos tramos de la misma. En una CLO existen varios tramos:

• Tramo de deuda AAA
• Tramo de deuda AA
• Tramo de deuda A
• Tramo de deuda BBB
• Tramo de deuda BB
• Tramo de capital

Los inversores pueden elegir invertir en en el tramo que mejor se adapte a su perfil de riesgo y rentabilidad. Hay que tomar en cuenta que en cuanto mayor sea la calificación del tramo menor será el riesgo y la rentabilidad. Por ejemplo, el tramo de deuda AAA presenta la tasa de incumplimiento y rentabilidad más baja; mientras que el otro extremo del espectro el tramo de capital ofrece la tasa de incumplimiento y rentabilidad más alto.

Los préstamos subyacentes de una CLO se componen en su mayoría de préstamos bancarios sénior con garantía de primer grado, pero también podemos encontrar la deuda de segundo grado y la deuda sin garantía. Es importante saber que los pagos de la deuda de los préstamos subyacentes se agrupan y distribuyen a los inversores comenzándooslas por el tramo superior e inferior.

Esto quiere decir que el tramo inferior es el más arriesgado, pero genera mayor rentabilidad. Toma en cuenta que si los prestatarios de una obligación de préstamo garantizada (CLO) incumplen y no pueden realizar los pagos de su deuda, los inversores en el tramo inferior serían los primeros en sufrir pérdidas. Es por esta razón por la que para compensar estos riesgos los inversores en el tramo inferior reciben una mayor rentabilidad.

Características clave de la obligación de préstamo garantizada (CLO)

1. Calificaciones crediticias sólidas

Las CLO se destacan por su sólida calidad crediticia con aproximadamente el 80% de sus valores con calificaciones entre AAA y A.

2. Diversificación

Las CLO ofrecen diversificación frente a muchos mercados de renta fija, ya que han mostrado correlaciones relativamente bajas con las principales clases de activos. Dados sus rendimientos a tipos variable, la baja correlación con los bonos a tipo fijo no es causa de sorpresa.

3. Estructura para la calidad crediticia

Las CLO cuentan con una estructura que respeta la calidad crediticia, lo que quiere decir que los flujos de caja de los tramos inferiores se redirigen a los tramos superiores, comenzando por el AAA; así que en momentos de tensión del mercado, la calidad crediticia de los tramos con mayor calificación generalmente mejora. Hay que saber que más del 70% de los préstamos en una CLO deben incumplir para que el tramo AAA se vea afectado.

4. Rendimientos atractivos

Las CLO han ofrecido rendimientos atractivos en comparación con otras clases de activos de renta fija. Las CLO con calificación BBB tendrán que ofrecer rendimientos más cercanos a los préstamos bancarios con grado de subinversión y los mercados de bonos corporativos de alto rendimientos.

5. Tipos de interés variables

Las CLO tienen rendimientos que se ajustan a los tipos de referencia, lo que las hace menos sensibles a las variaciones de los tipos de interés en comparación con la mayoría de los bonos con tipo de interés fijo, cuyos precios reaccionan inversamente a las fluctuaciones de los tipos. La obligación de préstamo garantizada (CLO) ofrece una alternativa al proporcionar exposición a tipos de interés variable a través de activos con grado de inversión.

6. Liquidez

El crecimiento sólido del mercado de CLO ha venido acompañado de un aumento en el volumen de negociación y una mejora de la liquidez. El número de gestores de CLO ha crecido de manera constante, lo que ha incrementado tanto la liquidez del mercado secundario como la disposición de los brokers y distribuidores a operar y mantener los productos.

Ventajas de la obligación de préstamo garantizada (CLO)

Debido a la complejidad que implica entender la estructura de cada obligación de préstamo garantizada (CLO) y la experiencia especializada que se requiere para evaluarlas, junto con su base de inversores históricamente limitada, las CLO han ofrecido a lo largo del tiempo rendimientos más altos en comparación con la duda corporativa con calificación similar.

Hasta el 1 de enero de 2025 las CLO AAA ofrecían un rendimiento al vencimiento del 5.4%, en línea con el 5.3% de las empresas con grado de inversión de mayor calidad crediticia. Por otro lado las CLO BBB ofrecían un rendimiento del 7.5% frente al 5.5% de las empresas con calificación BBB y el 7.2% del mercado corporativo con calificación inferior al grado de inversión

Las obligaciones de préstamo garantizadas (CLO) son valores con tipo de interés flotante, lo que quiere decir que sus pagos de cupones se ajustan periódicamente en función de las variaciones de los tipos de interés a corto plazo. En otras palabras, si los tipos de interés suben los pagos de cupones de las CLO podrían reajustarse a tipos más altos; lo que finalmente beneficia a los inversores al proporcionar mayores ingresos en un entorno de tipos al alza.

Por otro lado, las CLO han demostrado históricamente menos volatilidad y han demostrado menores caídas en situaciones de tensión del mercado. En los últimos 10 años las CLO AAA registraron una volatilidad del 1.9%, mientras que los corporativos IG registraron una volatilidad del 6.0%

Desventajas de la obligación de préstamo garantizada (CLO)

Si bien generalmente la obligación de préstamo garantizada (CLO) presenta un bajo riesgo por su estructura de préstamos subyacentes, los diferenciales de las CLO pueden ampliarse durante periodos de mayor volatilidad del mercado, en cambios en la asignación de activos por parte de grandes inversores institucionales o durante modificaciones en la confianza de los inversores. Todos estos factores pueden generar caídas de precios e impactar negativamente en el rendimiento, incluso si la calidad crediticia de los préstamos subyacentes se mantiene estable.

Conclusiones

Las obligaciones de préstamo garantizadas (CLO) representan una opción robusta dentro del mercado de crédito estructurado, especialmente para inversores con un perfil más sofisticado. Gracias a su estructura en tramos, permiten adaptar el riesgo a las preferencias del inversor, mientras que sus características de interés variable ofrecen una ventaja frente a otros activos de renta fija en entornos de tipos al alza.

No obstante, su complejidad y sensibilidad ante la confianza del mercado requieren un entendimiento profundo y asesoría especializada. Aunque históricamente han mostrado un buen desempeño frente a crisis financieras, su comportamiento futuro seguirá dependiendo del entorno económico general y de la evolución del mercado crediticio corporativo.

FAQs

¿Quién gestiona las CLO?

Las obligaciones de préstamo garantizadas (CLO) suelen ser emitidos y gestionados por gestores de activos especializados en crédito, y la base de inversores en CLO es mayoritariamente institucional: bancos, aseguradoras y fondos de cobertura suelen adquirirlos directamente o a través de cuentas institucionales separadas; sin embargo, el reciente lanzamiento de ETF centrados en CLO ha abierto el mercado a todo tipo de inversores.

¿Cuáles son las percepciones erróneas más comunes sobre las CLO?

Las obligaciones de préstamo garantizadas (CLO) se clasifican como crédito estructurado, una clase de activo que incluye obligaciones de deuda colateralizadas que contenían hipotecas subprime, un segmento del mercado en el epicentro de la crisis financiera mundial de 2008. Como resultado, algunos inversores perciben que todo el crédito estructurado es inherentemente más arriesgado que la renta fija tradicional; sin embargo, la evidencia histórica muestra un panorama diferente. Las CLO han sido puestos a prueba durante dos importantes crisis de mercado: la crisis financiera mundial y la reducción de la demanda por COVID-19, donde esta clase de activo experimentó menos impagos que los bonos corporativos de la misma calificación.

¿Cuál es la diferencia entre un tramo de deuda y un tramo de capital?

Existen dos tipos principales de tramos utilizados al vender un CLO: los tramos de deuda y tramos de capital. Los tramos de deuda, también llamados mezzanine, son aquellos que ofrecen al inversor un flujo específico de pagos de intereses y principal, similar al que ofrecen otros instrumentos de deuda. Mientras que los tramos de capital no pagan flujos de efectivo programados al inversor, sino que ofrecen una parte del valor del CLO si este se revende en el futuro.

Fuentes del artículo

• Guggenheim Investments: Understanding Collateralized Loan Obligations (CLOs)
• American Express: What Is a Collateralized Loan Obligation (CLO)?
• National Association of Insurance Commissioners: Collateralized Loan Obligations (CLOs) Primer
• PineBridge Investments: Seeing Beyond the Complexity: An Introduction to Collateralized Loan Obligations
• Black Rock: Demystifying Collateralized Loan Obligations (CLOs)